易蓉的资金配置揭示了a股节后下跌的根本原因 160219

股票资讯  2021-04-01 08:03:00

对于春节后a股市场的下跌,很多市场专业人士用美国债券收益率上升和美国通胀预期上升来解释。因为两者都会增加无风险利率,根据估值模型,当无风险利率接近零时,估值水平取决于风险升水率,所以市盈率可以很高,对高增长板块相对有利。相反,如果无风险利率(如国债收益率)上升,估值水平就会下移,股价就会下跌。对于中国股市来说,负面影响可能来自两个方面:一是中美利差缩小导致外资从a股流出;第二,国际大宗商品价格飙升导致中国进口通胀,迫使央行加息。

市场通常会“后知后觉”地批评专家学者,这其实反映出很难准确预测资本市场的走势。例如,春节前的“持股节”已成为投资者和专家的共识,但即使事后解释了涨跌原因,也很难准确解释易蓉的配置。

事实上,热门轨道上的股票是本轮的主要输家。据统计,这两年这类股票的平均涨幅达到了150%,其中120%是通过提高估值实现的。然而,自2020年6月以来,央行开始收紧信贷。为什么很多热门轨道的股票一直涨到新年前?这是因为中国的债券市场从一开始就是机构投资者的市场,可以敏锐地反映货币政策的变化,而股票市场是典型的零售市场,对利率和通货膨胀的反应不敏感。

根据美国资本市场的历史数据,10年期美国国债收益率的变化对道琼斯指数估值的影响不大,但对纳斯达克指数估值的影响更为明显,这与近期国内创业板指数的下跌是一致的。但由于市值较大的a股公司多为传统行业,估值水平一直比较合理甚至较低,受美国债券收益率或通胀预期影响较小,可以稳定指数。


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